我正在三月初从北海道起程，渡过了过去的几个滑雪季候。我近来的经过告诉我，大自然母亲正在 3 月 1 日掌握起初加热。我是一名低级滑雪运发动，只嗜好最干燥、最深的滑雪场。然而，这个赛季，盖亚产生了强壮的变革。仲春有一阵残酷的暖流，驱散了积雪。严寒的气候直到月底才再次闪现。但三月份严寒的气温又回来了，每晚都邑有 10 至 30 厘米的别致 pow pow 倾倒。这即是我手机爆炸的来因。

　　正如读者所知，我的滑雪经过是我的宏观和加密泉币买卖竹素的隐喻。我之前写过，3 月 12 日美邦银行按期融资筹划 (BTFP) 的终止将导致环球市集暴跌。BTFP 被撤消，但加密泉币规模的恶性扔售并未产生。比特币执意打破 70,000 美元，最高到达 74,000 美元掌握。索拉纳赓续与种种小狗和小猫模因硬币一道抽水。我的机会错误，但就像滑雪季候一律，三月意思不到的有利前提不会正在四月重演。

　　我将扼要概述我的思想导图，通晓四月份危急资产市集将若何以及为何经过十分疲软。对付那些无畏地做空加密泉币的人来说，宏观筑树是有利的。固然我不会彻底做空市集，但我依然平掉了几个狗屎币和模因币买卖头寸并赢利。从现正在到 5 月 1 日，我将处于非买卖区。我生机正在蒲月份带着干炸药回来，做好安放计算，为牛市的真正起初做好计算。

　　银行按期融资筹划 (BTFP) 于几周前结局，但美邦非大到不行倒 (TBTF) 银行随后并未面对任何真正的压力。这是由于富加兹金融的大祭司们有一系列的手段，他们会用来隐私印钞以救助金融系统。我将伺探幕后并讲明他们若何放大美元法定泉币供应量，这将支柱加密泉币和股票的广博上涨，直到本年岁晚。固然最终结果老是印钞，但这一进程中也并非没有滚动性增进放缓的工夫，这为危急市集供应了负面催化剂。通过注重咨询这一系列的本领并猜度何时会从帽子里拉出兔子，咱们可能猜度何时会闪现自正在市集被准许运作的工夫。

　　假设一家银行由于一群皮尔斯和皮尔斯婴儿潮一代的傀儡筹办它而被搞砸了。该银行持有的 UST 添置物价值 100 美元，但目前代价 80 美元。银行须要现金来知足存款外流。无力偿债的狗屎银行可能使用贴现窗口，而不是发布停业。银行将 80 美元的 UST 兑换成 80 美元的美元钞票，由于遵照现行礼貌，银行收到质押证券的市集代价。

　　请记住，UST 的代价从 100 美元跌至 80 美元，这意味着银行有 20 美元的未完毕耗损。最初，100 美元的 UST 是由 100 美元的存款供应的。但现正在 UST 值 80 美元；因而，若是悉数储户都遁走，银行就会欠缺 20 美元。遵照 BTFP 礼貌，银行收到水下 UST 的票面金额。这意味着代价 80 美元的 UST 正在交付给美联储时会被兑换成 100 美元的现金。这克复了银行的偿付才力。但扣头窗口只为代价 80 美元的 UST 供应 80 美元。20 美元的耗损仍旧存正在，银行仍旧资不抵债。

　　鉴于美联储可能片面调动典质品礼貌，以均衡 BTFP 和贴现窗口对资产的待遇，通过为资不抵债的银行系统运用贴现窗口开绿灯，美联储赓续举行隐形银行救助。因而，美联储实质上处理了 BTFP 题目；资不抵债的美邦银行系统的悉数 UST 和 MBS 资产欠债外（我猜度为 4 万亿美元）将正在须要时通过贴现窗口印制的资金来赞成贷款。这即是为什么我信赖 3 月 12 日 BTFP 结局后，市集并未迫使任何非 TBTF 银行停业。

　　银行通常被条件为那些以低于外面 GDP 的收益率发行债券的政府供应资金。但为什么小我营利实理解添置实质收益率为负的东西呢？他们云云做是由于银行拘押机构准许银行以很少以至没有首付添置政府债券。当那些对政府债券投资组合持有的本钱缓冲亏折的银行不行避免地会由于通货膨胀的闪现以及债券代价跟着收益率的上升而下跌而溃逃时，美联储准许它们以上述格式运用贴现窗口。因而，银行情愿添置和持有政府债券，也不肯向须要资金的企业和私人供应贷款。

　　当你或我用借来的钱添置任何东西时，咱们务必典质典质品或股权以应对潜正在的耗损。这即是把稳的危急解决。但若是你是吸血鬼乌贼僵尸银行，礼貌就差异了。2008 年环球金融紧张（GFC）后，寰宇银行拘押机构试图迫使环球银行持有更众本钱，从而设备一个加倍庄重、更有弹性的环球银行系统。将这些变革编入法典的礼貌系统称为巴塞尔允诺 III。

　　巴塞尔允诺 III 的题目正在于政府债券并未被视为无危急。银行务必为其远大的主权债券投资组合进入少量本钱。底细阐明，这些本钱条件正在压力工夫是有题目的。正在 2020 年 3 月新冠肺炎市集崩盘光阴，美联储发布功令，银行可能正在没有典质品赞成的情形下持有 UST。这使得银行或许以无危急的格式介入并积储代价数万亿美元的 UST……起码正在管帐照料方面是如斯。

　　鲍威尔元首的美联储再次挽救终局面。正在近来的美邦参议院银行业听证会上，鲍威尔陡然发布银行不会受到更高的本钱条件。请记住，很众政事家号召银行持有更众本钱，省得 2023 年的地域银行业紧张重演。彰着，银行勉力逛说以撤消这些更高的本钱条件。他们有一个很好的论点——若是你，Bad Gurl Yellen，生机咱们添置狗屎政府债券，那么咱们只可通过无尽杠杆来赢余。寰宇各地的银行解决着各品种型的政府；美邦也不破例。

　　锦上添花的是邦际掉期买卖商协会 (ISDA) 近来发出的一封信，其满意睹将 UST 宽待于我之前说到的 SLR。从实质上讲，若是银行不被条件支拨任何首付，那么它们只可持稀有万亿美元的 UST，以正在他日的基本上为美邦政府赤字融资。我估计跟着美邦财务部加大债务发行力度，ISDA 提案将会被授与。

　　总而言之，放宽本钱条件以及他日或者将 UST 受命 SLR 是一种隐藏的印钞格式。美联储不会印钞，而是银行体例捏造成立信贷泉币并添置债券，然后闪现正在其资产欠债外上。自始自终，咱们的方针是确保政府债券收益率不会升至高于外面 GDP 增进率的程度。只消实质利率依旧为负，斯托克斯、加密泉币、黄金等将以法定泉币揣测的代价就会赓续上涨。

　　我的著作「 Bad Gurl 」深化讨论了由 Bad Gurl Yellen 元首的美邦财务部若何添补短期邦库券（T-bills）的发行，以耗尽锁定正在美联储逆回购中的数万亿美元筹划（倡导零售价）。正如预期的那样，倡导零售价的低重与股票、债券和加密泉币的上涨同时产生。但现正在倡导零售价已降至 4000 亿美元，市集思了然下一个提振资产代价的法定滚动性根源是什么。别顾虑，耶伦还没说完，大喊「将近掉下战利品了」。

　　我将辩论的法定资金流向凑集于美邦征税、美联储的量化紧缩（QT）筹划和财务部广泛账户（TGA）。所辩论的功夫外是从 4 月 15 日（2023 征税年度的征税到期日）到 5 月 1 日。

　　QT 祛除了体例中的滚动性。截至 2022 年 3 月，美联储准许代价约 950 亿美元的 UST 和 MBS 到期，而无需将收益举行再投资。这导致美联储的资产欠债外低重，有目共睹，这裁汰了美元的滚动性。然而，咱们亲切的不是美联储资产欠债外的绝对程度，而是其低重的速率。Ned Davis Research 的 Joe Kalish 等理解师估计，美联储将正在 5 月 1 日的集会上每月裁汰 QT 的步调 300 亿美元。跟着美联储资产欠债外低重速率放缓，QT 步调的放缓对美元滚动性有利。

　　当 TGA 余额上升时，它会从体例中祛除滚动性，但当 TGA 余额低重时，它会向体例中添补滚动性。当财务部收到征税时，TGA 余额就会添补。我估计，跟着 4 月 15 日征税照料，TGA 余额将远高于如今约 7500 亿美元的程度。这是美元滚动性为负的。别忘了本年是推举年。耶伦的处事是让她的老板、美邦总统乔·博登蝉联。这意味着她务必尽全豹竭力刺激股市，让选民感觉富足，并将这一伟大劳绩归功于拜登经济学从容的「天赋」。当 RRP 余额最终降至零时，耶伦将花掉 TGA，很或者会向体例特殊开释 1 万亿美元的滚动性，这将提振市集。

　　危急资产的不稳固期是 4 月 15 日至 5 月 1 日。此时，征税会祛除体例中的滚动性，QT 会以目前较高的速率赓续运转，而耶伦尚未起初裁汰 TGA。5 月 1 日之后，QT 节律放缓，耶伦忙着兑现支票来抬高资产代价。若是您是一名买卖者，正正在寻找符合的机会设备恬不知耻的空头头寸，那么四月份即是最佳机会。5 月 1 日之后，又回到了向例筹办……由美联储和美邦财务部金融寻开心发动的资产通胀。

　　比特币区块奖赏估计将于 4 月 20 日减半。这被视为加密泉币市集的看涨催化剂。我赞助它会正在中期推高代价；然而，之前和之后的代价走势或者是负面的。减半对加密泉币代价有利的说法依然根深蒂固。当众人半市集插手者就某个结果完毕相同时，常常会产生相反的情形。这即是为什么我信赖比特币和加密泉币代价总体将正在减半前后暴跌。

　　鉴于减半产生正在美元滚动性比常日更紧急的功夫，这将为加密资产的放肆扔售加添动力。减半的机会进一步添补了我正在蒲月份之前放弃买卖的定夺。

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